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  7月11日,果下科技收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见,具体反馈如下:

  一、补充说明公司及下属公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》领域。

  二、补充说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性,该等入股价格之间存在差异的原因,是否存在利益输送的情况。

  三、补充说明已实施的股权激励方案合规性,包括具体人员构成及任职情况,参与人员与发行人其他股东、董事、监事、高级管理人员是否存在关联关系,以及价格公允性、协议约定情况、履行决策程序情况、规范运行情况,并就其是否合法合规、是否存在利益输送出具明确结论性意见。

  四、补充说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

  在新能源行业蓬勃发展的当下,储能领域成为了资本市场的新宠。果下科技,一家以“AI+储能”为卖点的企业,正积极筹备赴港上市。然而,在其光鲜的业绩数据与市场宣传背后,隐藏着诸多亟待解决的问题,这些问题可能成为其上市之路上的绊脚石。

  一、经营层面:激进转型与客户依赖的双重困境

  (一)业务转型激进,风险加剧

  果下科技成立于2019年1月,起初业务以欧洲户用储能为主,2022年该部分业务占比达72.1%。但到了2024年,其收入结构发生了巨大转变,中国大型储能业务占据了主导地位,占比飙升至79.9%,销量更是增长了27倍。这种快速的业务转型看似抓住了行业趋势,实则蕴含着巨大风险。

  储能行业当前呈现出“户储退潮、大储兴起”的态势。大储市场虽然前景广阔,但政策依赖强、回款周期长且毛利率低。果下科技迅速切入大储市场,却未能建立起稳定的销售渠道和强大的技术壁垒。2024年,其大型储能销量虽大幅增长至1653.70MWh,但毛利率却低至11.9%,与户用储能业务26%的毛利率形成鲜明对比,陷入了“量增利跌”的困境,同时也加剧了现金流紧张的局面。

  一旦国内新能源补贴政策收紧,或者电网投资出现放缓,果下科技高度依赖的大储业务极有可能遭遇断崖式下滑。此前,南都电源就因行业价格战、地方补贴暂缓等因素,在2024年营收骤降45.56%,亏损高达14.97亿元。果下科技在客户集中度远超南都电源、净利率仅为4.80%的情况下,面临着同样甚至更为严峻的行业风险。

  (二)客户依赖严重,变动频繁

  招股书显示,2022-2024年,果下科技前五大客户收入占比虽从98.9%降至66.5%,但第一大客户收入占比在这三年间分别为30.9%、66.5%和27.9%,仍远超多数储能企业,大客户依赖问题十分突出。

  更为不利的是,公司客户变动频繁。2023年有四家客户为当年新合作对象,而2024年占比27.9%的最大客户中机国际工程设计研究院有限责任公司,若减少订单,果下科技的营收将受到直接冲击,面临大幅下滑的风险。

  二、财务层面:盈利能力滑坡与现金流危机

  (一)盈利能力持续下降

  从招股书数据来看,2022-2024年,果下科技的毛利率从25.1%降至15.1%,2024年更是骤降11.6个百分点。其中,大型储能系统毛利率从31.4%跌至11.9%,成为毛利率下滑的主要原因。这背后,行业激烈的价格战是罪魁祸首。2024年,储能电芯均价下跌29%,但果下科技由于缺乏有效的技术或成本优化手段,无法抵御这一冲击,盈利能力大打折扣。

  同期,公司净利润率也从17.1%降至4.8%,远低于宁德时代储能业务约10%的水平。招股书中未详细披露电芯采购的成本控制措施,反映出其在供应链中议价能力薄弱,难以通过成本端的优化来提升盈利能力。

  (二)现金流状况堪忧

  在经营现金流方面,2022-2024年,果下科技经营现金流净额分别为-3032万元、-7291万元和373万元,三年中两年为负,仅2024年实现微正,长期依赖融资活动维持运营。截至2025年2月末,公司计息借款高达3.34亿元,而现金及等价物却仅有2256万元,现金短债比低至0.07,偿债压力巨大。

  应收账款方面同样问题重重。2023-2024年,贸易应收款占营收比例超50%,2024年末更是达到5.2亿元。这表明公司收入增长并未有效转化为回款,存在提前确认收入、业绩虚胖的嫌疑。与同行阳光电源通过严格信用管理将应收占比控制在30%以下相比,果下科技的财务管理水平明显落后。

  此外,在债务高企的情况下,公司还在2024年末向熟人提供了5775万元的非业务贷款,占现金流的四分之一。这种行为可能构成“资金占用”,涉嫌违反港交所《上市规则》中关于关联交易披露的要求。若未严格申报,将被认定为重大治理瑕疵,公司的资金流向无疑将成为IPO审核的重点关注对象。

  三、高管团队层面:经验不足与关系网隐忧

  (一)行业经验匮乏

  果下科技的六名执行董事中,冯立正(90后)、张晰(1989年)、刘子叶(1988年)大多在2022年后才快速升任,在储能行业的经验积累较为浅薄。财务总监王振淋来自房地产行业,曾任职于华润置地、世茂集团等,在技术驱动的储能市场中,缺乏与之相匹配的专业知识和经验。与宁德时代、阳光电源等头部企业以技术专家领衔管理的模式相比,果下科技在“技术+管理”双轮驱动方面明显滞后。并且,2025年2月五名执行董事突击上任,也显示出管理层稳定性不足的问题。

  (二)关系网操控风险

  公司股权结构存在诸多疑点。招股书披露,冯立正、刘子叶、张晰合计持股58.54%,被列为控股股东,但未明确是否签署一致行动协议。这种模糊的安排极易导致决策分歧或控制权争夺,而港交所对实际控制人和一致行动人的披露要求极为严格,果下科技的控股权透明度问题触碰了监管红线。若不能澄清一致行动关系,通过港股严格治理审核的希望十分渺茫。

  此外,冯立正的老领导陈俊德低价入股获利一事备受关注。陈俊德持股15.49%,按公司最新60亿元估值计算,其股权价值约9.29亿元,而入股成本仅约500万元。陈俊德于2019年4月通过定向增发获得股份,当时公司估值处于低位,如此低价入股的安排难免引发利益输送的疑虑。陈俊德作为无锡特钢和润达光伏的实控人,与冯立正存在校友及上下级关系,进一步加深了关系网操控风险的质疑。这种低价入股是否涉及资产评估瑕疵,是否隐藏未披露的关联交易,都可能引发监管机构的深入审查。

  果下科技虽凭借“AI+储能”的概念在市场上崭露头角,且营收在短期内实现了大幅增长,但从公司经营、财务状况到高管团队,都存在着不容忽视的问题。在港股市场对企业上市审核愈发严格的背景下,果下科技若想成功上市并在资本市场站稳脚跟,必须妥善解决上述诸多挑战,向投资者和监管机构展现出其真实的价值与可持续发展的潜力。

声明:本文由AI大模型生成。市场有风险,投资需谨慎

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