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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：云

　　6月30日，山东玲珑轮胎股份有限公司（下称“玲珑轮胎”）向港交所递交招股书，谋求“A+H”上市，中信证券和招商国际担任联席保荐人。

　　业绩增收不增利、毛利率净利率均处在较低水平、资产负债率持续攀升、短债货币资金缺口超百亿、A股市值持续缩水再融资困难加大，这就不难理解为何玲珑轮胎急于奔赴港股市场融资了。但是，港股市场IPO对于企业和公司A股大小股东而言，真的算是一剂良药吗？

　　A股市值缩水500亿元背后：利润波动大、盈利能力较差、短债货币资金缺口超百亿

　　玲珑轮胎2020年后业绩状况难言稳定，其中2021年、2022年归母净利润大幅下挫，分别同比下降64.48%、63.03%。此后2023年、2024年公司虽业绩双增，但是净利润仍未恢复2020年水平。

　　2025年Q1玲珑轮胎营收虽同比增长12.92%至56.97亿元，但主机厂给到的价格压力、轮胎市场产能过剩带来的价格战叠加原材料价格波动等原因，其归母净利润同比下降22.78%至3.41亿元。

　　利润波动，与公司主要原材料价格波动有着紧密联系。公司生产轮胎所用主要原材料为天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线等价格波动较大，原材料成本波动大，致使公司利润波动也相对较大。2025年第一季度，公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比提升14%。

　　另外2022年来，公司存货规模持续高增，截至2022-2024年年底及2025年Q1末，玲珑轮胎的存货规模分别为44.72亿元、47.44亿元、57.89亿元及59.16亿元。

　　公司的资金状况更是“捉襟见肘”。2022年后，公司的资产负债率持续爬坡，2022-2024年公司的资产负债率分别为 48.51%、51.74%、53.94%。

　　除此之外，报告期内公司短期债务与货币资金缺口进一步放大，截至2025年第一季度末，公司短期债务合计146.61亿元，其中包含短期借款96.24亿元、应付票据15.13亿元及一年内到期的非流动负债28.56亿元。然而，公司的货币资金仅为45.22亿元，二者缺口近101.39亿元，足以见得公司的短期债务负担有多重。

　　这就不难理解为何玲珑轮胎上市后多次再融资。2016年，玲珑轮胎于A股上市，发行募资总额为25.96亿元；上市后，玲珑轮胎还多次募资，累计募资总额高达64亿元。其中2018年，公司通过发行可转债募资20亿元；2020年，公司通过公开增发，募资19.91亿元，2022年公司通过定向增发募资24.05亿元。

　　然而，2021年公司A股股价持续性下挫对其再融资能力或构成冲击。自2021年4月创下55.2元/股的高点后，玲珑轮胎股价震荡向下，截至2025年7月9日公司股价仅为14.93元/股，较股价最高点累计下跌超70%；相应的，公司市值从超750亿元缩水至200多亿。4年多的时间，公司市值缩水超500亿。

　　资产负债率持续攀升、短债货币资金缺口超百亿、A股市值持续缩水再融资困难加大，这就不难理解为何玲珑轮胎急于奔赴港股市场融资了。但是，港股市场IPO对于企业和公司A股大小股东而言，真的算是一剂良药吗？恐怕并没有那么简单。

　　或不符合当下港股资本市场审美 募资建海外工厂、港股IPO存在较大未知

　　2025年4月24日，玲珑轮胎称，公司审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。2025年6月30日，玲珑轮胎正式向港交所主板递交上市申请。

　　此次港股IPO募资，玲珑轮胎主要用于以下几方面：一是为巴西基地的第一期提供资金，包括建成600万条乘用及轻卡胎的产能、建设一座19兆瓦的光伏电站以及推动目前基地的智能化转型；二是提升独立研发及创新能力，包括未来5年招募约200名顶尖研发人才；三是提升全球营销战略，包括招募相关营销人才；四是用于运营资金及一般公司用途。

　　公司此次寻求港股上市除了上一节我们分析的资金链承压、再融资难等问题外，我们认为公司港股IPO还需要为海外建厂筹钱。从营收结构来看，2024年公司出口及海外销售创收107.3亿元，占比约48.65%，且海外市场的毛利率为29.39%，毛利率水平远超国内地区的14.6%。

　　贸易摩擦加剧下，区域性贸易联盟（如南方共同市场）成为“避风港”。2024年玲珑轮胎塞尔维亚工厂一期已经部分投产，又追加46亿投资二期项目，总投资已经超过百亿，可谓下了重注。塞尔维亚工厂未来主要是针对欧洲和中东市场的。

　　玲珑巴西工厂或正是为抢占车企本地化配套先机——菲亚特、通用、比亚迪等已在巴西建厂，就近配套需求迫切。若错失此轮布局，未来可能被永久排除在主流车企供应链之外。

　　公司拟投资87.1亿元在巴西建设海外第三工厂，建设工期预计7年，分三期建设，计划于2025年Q3开工，至2032年12月底结束投入使用。产品包括半钢子午胎1200万套+全钢子午胎240万套+特胎20万套+翻新轮胎10万套，投产后预计年收入77.58亿元，年净利润12.13亿元。

　　玲珑轮胎海外布局略显“着急”，特别在公司业绩、股价均不乐观的情况下，这对于公司的资金链考验极大。目前多厂区产能利用率不足60%。据公司2024年财报，玲珑轮胎公布的17个主要厂区或项目中，仅有6个厂区或项目产能利用率超在70%以上。

　　港股市场是否能容得下“嗷嗷待哺”的玲珑轮胎，仍存在未知，毕竟一个经营状况景气程度低的传统制造业并不在当下港股市场审美上，公司港股IPO估值折价风险也较大，港股流动性通常低于A股，可能进一步压低定价，导致其百亿级巴西工厂（规划投资11.9亿美元）的募资目标难以达成。同时，若港股发行价被迫大幅折让，或进一步影响公司A股市值。